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近期，在國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的配合下，包括摩根大通、花旗和美資基金在內(nèi)的一些國際資本又開始了新一輪的“做空中國”行動(dòng)。在此影響下，積弱已久的中國A股市場再次應(yīng)聲跌破2200點(diǎn)的“裸奔底”。

  這次國際機(jī)構(gòu)“做空中國”的理由主要有三個(gè)。第一，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。今年一季度中國GDP增長7.7%，出人意料地低于市場預(yù)期。加之新近公布的4月匯豐中國制造業(yè)PMI指數(shù)也持續(xù)回落，降至兩個(gè)月來最低。這一偏冷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許表明，未來一段時(shí)期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)通縮壓力或?qū)⒋笥谕泬毫�。�?二，龐大的地方政府債務(wù)問題解決路徑不清晰。今年以來只有個(gè)位數(shù)的土地財(cái)政收入和稅收收入低增長加劇了投資者對中國政府債務(wù)“舊債不去、新債又來”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。第三，越調(diào)越高的房價(jià)加速了畸高杠桿化房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

  誠然，國際資本“做空中國”不排除有“先唱空、再抄底”的利益小算盤，但肯定也有防范投資風(fēng)險(xiǎn)的策略考慮。試想一下，假如你預(yù)計(jì)到股市即將下跌，你的第一選擇是什么？當(dāng)然是把股票趕緊拋售然后迅速離場，對吧？其實(shí)國際資本運(yùn)作也一樣，一旦意識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，他們的理性選擇肯定也是減倉境外各種以人民幣計(jì)價(jià)的投資品和衍生品。把“做空中國”簡單地理解為大陰謀，其實(shí)是一廂情愿的，因?yàn)槿绻袊?jīng)濟(jì)增長持續(xù)強(qiáng)勁，則國際資本的有意 “做空”很可能就會(huì)變成“踏空”，你以為“以追求投資收益最大化”的國外資本家有這么傻嗎？

  其實(shí)，我們不妨先看政府負(fù)債。中國的政府債務(wù)到底有多少？大家對此分歧很大。國家審計(jì)署的官方數(shù)據(jù)說是有十幾萬億；而社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室估算的債務(wù)有30萬-40萬億；巴克萊集團(tuán)報(bào)告稱，負(fù)債最高達(dá)50.44萬億，最少也有32.24萬億，占GDP比重大約為62%至97%；而更有個(gè)別機(jī)構(gòu)估計(jì)說中國的政府負(fù)債或已超100萬億。這些莫衷一是、差異顯著的研究數(shù)據(jù)或許已經(jīng)告訴我們另外一個(gè)道理：中國政府負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)或不在于負(fù)債規(guī)模，而在于其背后的負(fù)債機(jī)制和負(fù)債結(jié)構(gòu)。一直以來，我國中央政府的債務(wù)都比較明朗，而地方政府的債務(wù)確實(shí)是一筆糊涂賬，這其中既有說不清，也有不愿意說的成分。與國外相比，連最基本的負(fù)債多少都說不清楚，難道這不是最大的風(fēng)險(xiǎn)嗎？政府負(fù)債多點(diǎn)不可怕，不透明的隱性擔(dān)保、或有負(fù)債及各部門間風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換才是中國政府負(fù)債面臨的最大中長期風(fēng)險(xiǎn)。

  再看房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)。世界上有一些通行的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，如購房負(fù)擔(dān)比、房價(jià)收入比、房租收益率等等。不用計(jì)算，這些指標(biāo)肯定都遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離世界上公認(rèn)的正常范圍，難道世界通行的預(yù)警指標(biāo)都錯(cuò)了？我估計(jì)老外們在做研報(bào)時(shí)肯定也被這些數(shù)據(jù)弄糊涂了，糊涂之后的選擇就是躲避風(fēng)險(xiǎn)，于是就有了“做空中國”的底氣。說到這里，覺得還有必要說說前些天回老家看到的現(xiàn)象。在老家的小縣城里，住宅小區(qū)如雨后春筍般立起，而房地產(chǎn)市場的所需資金幾乎全部來自于民間高利貸。人人參與高利貸，甚至很多人將自己的房子抵押貸款后再放貸，許諾的年息最少也不低于20%，相信這種情況在全國決不少見。小縣城里蓋那么多的房子誰來住？一旦房價(jià)持續(xù)下滑，開發(fā)商必然跑路，由此帶來的連鎖反應(yīng)肯定是中國經(jīng)濟(jì)和中國社會(huì)的不可承受之重。中國房地產(chǎn)的這種畸形發(fā)展后果，想想都后怕。

  最后看中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。有三個(gè)數(shù)據(jù)：截至3月末，我國商業(yè)銀行的不良貸款余額達(dá)到5243億元，同比增長20.7%，而且預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期不良貸款規(guī)�？赡苓€會(huì)繼續(xù)攀升；目前央企負(fù)債率大幅攀升，一些央企的負(fù)債率已超過國資委劃定的70%的“紅線”，甚至有些企業(yè)已處于破產(chǎn)的邊緣；中國市值最大的前10%上市公司的負(fù)債率上升幅度明顯，平均債務(wù)占總資產(chǎn)比例超過80%。這些數(shù)據(jù)一方面提示我們過去高增長所掩蓋的問題和風(fēng)險(xiǎn)正開始逐步顯現(xiàn)，另一方面也充分說明我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)能仍相當(dāng)乏力。一季度6.16萬億的社會(huì)融資投下去，經(jīng)濟(jì)卻上不來，背后的原因是企業(yè)“借新債還舊債”。影子銀行一旦被限，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸？

  在中國跨境資金自由流動(dòng)尚受到嚴(yán)格管制的情形下，國際資本想真正“做空中國”恐怕還很難。但外資“唱空中國”和“做空中國”的理由，我們真的不能輕視。當(dāng)務(wù)之急，不是和“做空中國”空頭打口水仗，而是要以全面改革的心態(tài)潛心修補(bǔ)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“縫”，重要的著力點(diǎn)有三個(gè)：一是讓中國債務(wù)(包括政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù))軟著陸；二是讓中國房地產(chǎn)市場軟著陸；三是下狠工夫促進(jìn)中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

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