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年初，一份旨在規(guī)范影子銀行的國辦107號文——《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》在業(yè)內(nèi)廣為流傳。據(jù)知情人士透露，107號文確有其事，只不過還沒有正式發(fā)布而已。但從內(nèi)容上看，僅是綱領(lǐng)性的文件，缺乏具體的操作細則。

  不過，即便這樣，從國務(wù)院傳達的精神來看，“2014年針對影子銀行的各類監(jiān)管細則很可能將陸續(xù)出臺�！苯邮苤袊康禺a(chǎn)報記者采訪的多位專家指出。

  從內(nèi)容上看，107號文明確對兩種影子銀行業(yè)務(wù)的禁止，一是信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)；二是私募股權(quán)投資基金不得開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)。

  而在今年1月6日召開的2014年全國銀行業(yè)監(jiān)管工作電視電話會議也表示，對于銀行理財業(yè)務(wù)，不開展資金池業(yè)務(wù)，資金來源與運用一一對應(yīng)；信托業(yè)務(wù)則不開展非標資金池業(yè)務(wù)，及時披露產(chǎn)品信息。

  “這些被禁止業(yè)務(wù)的資金流向主要就是房地產(chǎn)行業(yè)。這些決策的出臺，無疑縮緊了房企的融資暗道�！倍辔粯I(yè)內(nèi)專家分析稱。

  “國家之所以要加強對影子銀行管理，其實是為了管理銀行金融系統(tǒng)的風險。房地產(chǎn)行業(yè)屬于國家政策調(diào)控行業(yè)，但很多商業(yè)銀行卻通過影子銀行把更多資金轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)領(lǐng)域�！奔胃徽\股權(quán)投資基金管理有限公司董事長鄭錦橋在接受中國房地產(chǎn)報記者采訪時表示。

  鄭錦橋舉例稱，比如你把50萬元放在賬戶上交給銀行做理財產(chǎn)品，銀行承諾“20天6%的收益率”。此后你的錢就被銀行劃到了其建立的理財資金池。銀行再用這個資金池的錢投資給信托、券商基金的資管計劃或股權(quán)投資基金，對方給銀行承諾的利率是9%，這樣銀行從中賺取3個點收益。而后這些機構(gòu)再把錢投給企業(yè)，從中賺取2～3個點，最后的收益率就變成了11%～12%。這就是影子銀行的概念。

  “而哪個行業(yè)能承受高達12%左右的高利率融資成本？也就是房地產(chǎn)行業(yè)。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。

  盡管107號文的出發(fā)點是為規(guī)范影子銀行，但慣做銀行通道業(yè)務(wù)的信托業(yè)，在107號文公布后還是受到了很大沖擊。

  “聽說此文之后，領(lǐng)導(dǎo)非常重視，我們也在抓緊研究未來信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對下一步可能出現(xiàn)的政策變動�！蹦承磐袠I(yè)從業(yè)人員說。

  信托業(yè)的緊張，概因107號文中明示，要“明確信托公司‘受人之托、代人理財’的功能定位，推動信托公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，回歸信托主業(yè)，運用凈資本管理約束信貸類業(yè)務(wù)，信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)”。

  “非標準化業(yè)務(wù)主要就是一些房地產(chǎn)或類房地產(chǎn)業(yè)務(wù)�！毙磐蟹治鰩煄泧尭嬖V中國房地產(chǎn)報記者，不過，鑒于房地產(chǎn)信托規(guī)模占信托的比重較大且是信托投資的重要渠道之一，而當前房企從銀行等金融機構(gòu)融資不順暢，信托是其重要融資方式，因此上面有可能會限定投資房地產(chǎn)領(lǐng)域的發(fā)行規(guī)模，而不是堵死。

  招商證券(600999,股吧)一位研究員則認為，信托公司不得開展非標準化理財?shù)馁Y金池業(yè)務(wù)主要包括各項融資類的資金池業(yè)務(wù)。2013年三季末，集合資金信托2.3萬億元，貸款類信托4.6萬億元，銀信、政信合作余額約3萬億元，估計通過資金池的貸款類業(yè)務(wù)約1.6萬億元～2萬億元�！斑@些都需要清理，將會對信托的規(guī)模和盈利造成沖擊。”

  107號文中另一個引發(fā)爭論的焦點則是對私募股權(quán)投資基金的要求：各類私募投資基金由證監(jiān)會負責監(jiān)管；規(guī)范發(fā)展私募投資基金業(yè)務(wù)，要按照不同類型投資基金的本質(zhì)屬性，規(guī)范業(yè)務(wù)定位，嚴禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)。

  “股權(quán)投資基金(即PE)本身就不是做債權(quán)的，而是應(yīng)該用股的方式去投，如果做太多債權(quán)投資肯定有問題�！编嶅\橋分析稱。

  盡管如此，仍有大量PE選擇債權(quán)投資，且方式相當隱蔽，主要為夾層投資、通過銀行委托貸款、借道信托計劃或券商資管計劃投資、股權(quán)投資到期回購。投資領(lǐng)域也是更多地進入了利潤豐厚的房地產(chǎn)行業(yè)。例如，2013年1月，鼎暉投資發(fā)起15億元鼎暉投資二期基金，涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域；9月，弘毅投資宣布已完成人民幣夾層基金的募集，規(guī)模將超過10億元，擬投資基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)地產(chǎn)。

  對此，投中研究院分析認為，這些私募股權(quán)夾層基金主要投資領(lǐng)域在房地產(chǎn)，在募資初期就曾遭遇房地產(chǎn)信托的剛性兌付“威脅”，很多LP對私募股權(quán)夾層基金持觀望態(tài)度，募資難度倍增；對已經(jīng)成立的夾層基金，在107號文“嚴禁私募股權(quán)基金債權(quán)融資”的限制下，將面臨與LP重新溝通，選擇非債權(quán)投資或非股債結(jié)合的投資方式，這將大大提高既有LP的投資風險。未來夾層基金在中國股權(quán)投資市場將面臨諸多困境。

  不過，在鄭錦橋看來，減少商業(yè)銀行通過影子銀行獲利是整頓要求，但不能全面否認和抹殺PE以債權(quán)方式向房地產(chǎn)企業(yè)進行資金輸出的作用。

  “PE有股權(quán)加債權(quán)的投資模式，難道國家能完全限制住嗎？其實限制的就是影子銀行股權(quán)投資的做法。也就是銀行通過把錢借給PE，PE又投資給企業(yè)的利益輸送的做法�！编嶅\橋進一步補充道。

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